미국 국채 금리 향후 방향성 분석 (25~26년)

미국 국채 금리 향후 방향성 분석

I. 요약

본 보고서는 미국 국채 금리의 현재 상황을 진단하고, 향후 2025-2026년 금리 방향성에 영향을 미칠 주요 요인들을 다각도로 분석하여 종합적인 전망을 제시하는 것을 목표로 한다. 현재 미국 국채 금리는 경제 지표, 연방준비제도(이하 연준)의 정책, 재정 상황, 그리고 글로벌 이벤트 등 복합적인 변수들의 상호작용 속에서 높은 변동성을 보이고 있다.

주요 분석 결과, 향후 국채 금리 방향성은 지속적인 인플레이션 압력, 연준의 정책 경로에 대한 불확실성, 막대한 재정 적자 및 국채 발행 물량 부담, 그리고 지정학적 리스크, 특히 미국의 무역 정책 변화 가능성에 크게 좌우될 것으로 예상된다. 다수 기관은 점진적인 금리 하락을 예상하고 있으나, 인플레이션 고착화 및 재정 건전성 악화 시나리오에서는 금리가 현 수준을 유지하거나 오히려 상승할 가능성도 배제할 수 없다. 이러한 불확실성은 국채 시장의 변동성을 높이는 요인으로 작용할 것이며, 투자자들은 다양한 시나리오에 대비한 신중한 접근이 필요하다. 본 보고서는 이러한 복합적인 요인들을 심층적으로 분석하여 시장 참여자들의 의사결정에 기여하고자 한다.

II. 미국 국채 금리 현황

A. 최근 동향 및 주요 금리 수준 (2025년 5월 말 기준)

2025년 5월 말 현재, 미국 국채 금리는 단기물과 장기물에 걸쳐 다양한 수준을 형성하고 있으며, 최근 움직임은 시장의 복잡한 기대감을 반영하고 있다. 2025년 5월 30일 기준 주요 국채 금리는 10년 만기 국채가 약 4.41% 1, 2년 만기 국채는 약 3.91% 1, 5년 만기 국채는 약 3.97% 1, 그리고 30년 만기 국채는 약 4.94% 1 수준에서 거래되고 있다. 이는 2025년 5월 28일 기준 2년물 4.00%, 5년물 4.07%, 10년물 4.49%, 30년물 4.99%와 유사한 수준이다.3 단기적으로는 4주 만기 국채가 4.28%, 3개월 만기 국채가 4.34%로 나타나고 있다.1 10년 만기 국채 금리는 전일(4.43%) 대비 소폭 하락했으며, 1년 전(4.55%)보다는 낮은 수준이지만, 장기 평균인 4.25%보다는 다소 높은 수준을 유지하고 있다.2

표 1: 주요 미국 국채 금리 현황 (2025년 5월 30일 기준)

 

만기	금리 (%)	출처
4주 만기	4.28	1
3개월 만기	4.34	1
2년 만기	3.91	1
5년 만기	3.97	1
10년 만기	4.41	1
30년 만기	4.94	1

주: 출처별, 만기일별로 금리 차이가 있을 수 있음. 3은 2025년 5월 28일 기준 특정 만기일 채권의 만기수익률이며, 1는 2025년 5월 30일 기준 시장 금리임.

현재 수익률 곡선(예: 2년물 약 3.9-4.0% 대 10년물 약 4.4-4.5%)은 상대적으로 평탄하지만 모든 구간에서 깊게 역전된 상태는 아니다. 이는 시장이 경제 조정기와 잠재적인 연준의 금리 인하 가능성을 가격에 반영하고 있지만, 임박한 심각한 경기 침체까지는 예상하지 않음을 시사한다. 30년 만기 국채 금리가 10년물보다 높게 형성된 것은 기간 프리미엄(term premium)과 장기 인플레이션 및 재정 우려를 반영하는 것으로 풀이된다.1

B. 수익률 곡선 동학 및 경제 신호

수익률 곡선의 형태, 특히 10년물과 2년물 간의 스프레드(10-2 스프레드) 및 10년물과 3개월물 간의 스프레드(10-3mo 스프레드)는 시장의 미래 성장, 인플레이션, 그리고 연준 정책에 대한 기대를 반영하는 중요한 지표로 활용된다. 역사적으로 수익률 곡선 역전(단기 금리가 장기 금리보다 높은 현상)은 경기 침체의 신뢰할 만한 선행 지표로 간주되어 왔다.4

최근 수익률 곡선 동향을 살펴보면, 10-2 스프레드는 2022년 7월 5일부터 2024년 8월 26일까지 지속적으로 마이너스를 기록했으며, 마지막 마이너스 기록은 2024년 9월 5일이었다. 10-3개월 스프레드 역시 2022년 10월 25일부터 2024년 12월 12일까지 마이너스 상태였다.4 이러한 과거의 수익률 곡선 역전은 강력한 경기 침체 위험 신호로 해석될 수 있다. 그러나 2025년 초에는 수익률 곡선이 다소 가팔라지는 현상이 관찰되었는데 5, 이는 시장이 연준의 긴축 사이클 종료를 가격에 반영하거나, 혹은 관세와 같은 새로운 인플레이션 압력이 장기 금리에 불균형적으로 영향을 미치고 있음을 시사할 수 있다. 4에서 언급된 "잘못된 긍정(false positive)" 사례는 현재와 같이 독특한 경제 환경에서 수익률 곡선의 전통적인 신호 해석에 신중해야 함을 일깨운다.

2025년 들어 수익률 곡선이 더욱 가팔라질 것이라는 전망 5은 연준이 정책 금리 정점에 도달했거나 근접하여 단기 금리를 안정시키는 반면, 장기 금리는 지속적인 인플레이션 우려, 계속되는 재정 공급 부담, 그리고 기간 프리미엄의 재구축 가능성으로 인해 상승 압력을 받을 수 있음을 시사한다. 이는 임박한 경기 침체로 인해 장기 금리가 더 빠르게 하락하는 '불 플래트닝(bull flattening)'과는 다른 양상이다. 2025년 4월 2일 관세 발표 이후 장기 채권 매도세로 인해 수익률 곡선이 급격히 가팔라진 점 5은 이러한 분석을 뒷받침한다. 이는 새로운 요인들이 전통적인 경기 순환 동학을 넘어 수익률 곡선에 영향을 미치고 있음을 보여준다. 관세는 인플레이션을 유발하여 장기 금리를 상승시키고, 동시에 성장을 저해하여 연준의 성장 둔화 대응을 예상하게 함으로써 단기 금리를 낮출 수 있다. 관찰된 가파름은 '베어 스티프닝(bear steepener, 장기 금리가 단기 금리보다 빠르게 상승)'일 수 있으며, 이는 종종 인플레이션 기대 상승 또는 기간 프리미엄 증가와 관련된다.

III. 미국 국채 금리 주요 영향 요인

A. 거시 경제 환경

1. 인플레이션 경로 (CPI, PPI 및 시장 기대치)

미국 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)는 연준의 통화 정책 결정에 핵심적인 역할을 하며, 이는 국채 금리에 직접적인 영향을 미친다. 2025년 4월 미국 CPI는 전년 동월 대비 2.3% 상승하여 예상치(2.4%)와 전월치(2.4%)를 소폭 하회하며 둔화세를 보였다.7 그러나 변동성이 큰 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 전년 동월 대비 2.8% 상승하여 예상치 및 전월치와 동일한 수준을 유지하며 핵심 인플레이션의 끈적끈적함(stickiness)을 나타냈다.8 2025년 4월 PPI 최종수요는 계절조정 기준 전월 대비 0.5% 하락했으나, 전년 동월 대비로는 2.4% 상승했다.9 이는 전년 동월 대비 PPI 상승률이 이전(3.4%)보다 눈에 띄게 둔화된 수치다.10

근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 2025년 3월에 전년 동월 대비 2.6% 상승하여 2024년 6월 이후 가장 낮은 수준을 기록했고, 4월 근원 CPI는 2.8%로 4년 만에 가장 낮은 수준이었다.11 이러한 지표들은 인플레이션 압력이 다소 완화되고 있음을 시사하지만, 연준의 목표치인 2%를 향한 "마지막 구간(last mile)"은 관세의 잠재적 영향 등으로 인해 도전적이고 장기화될 수 있다. 실제로 일부 분석가들은 관세가 PCE 인플레이션을 2025년 3분기부터 2026년 3분기까지 전년 동기 대비 2.8~3.0% 수준으로 다시 끌어올릴 수 있다고 예상한다.11 에너지 가격 하락에도 불구하고 관세와 글로벌 재정 확장으로 인해 인플레이션 기대가 상승하고 있다는 주장도 제기된다.12 이러한 인플레이션 압력이 현실화된다면 국채 금리는 이전에 예상했던 것보다 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있다.

에너지 가격 하락과 관세 및 재정 정책으로 인한 인플레이션 기대 상승 간의 괴리 12는 전통적인 인플레이션 동인이 정책 유발 비용 인상 요인에 의해 가려질 수 있는 복잡한 인플레이션 환경을 나타낸다. 이는 인플레이션 예측, 따라서 수익률 예측을 더욱 어렵게 만든다.

2. 경제 성장 전망 (GDP, 소매 판매, 기업 심리)

경제 성장 전망은 국채 금리 방향성을 결정하는 또 다른 핵심 변수이다. 2025년 1분기 미국 실질 국내총생산(GDP) 성장률(2차 추정치)은 연율 -0.2%를 기록하여 예상치(-0.3%)보다는 높았지만 위축세를 보였다.13 이는 주로 수입 증가와 정부 지출 감소에 기인한 것으로 분석되며, 당시 전년 동기 대비 GDP 성장률은 2.06%였다.13 컨퍼런스보드는 관세가 GDP 성장을 상당히 낮출 수 있다고 추정했다.13 전문 예측가들은 2025년 GDP 성장률 중앙값을 1.4%로 보고 있다.14

2025년 4월 소매 판매는 전월 대비 0.1% 증가하여 예상치(0.0%)를 상회했으나, 3월의 강력한 증가세에 비하면 둔화된 모습이다. 전년 동월 대비로는 5.2% 증가했다. 자동차를 제외한 근원 소매 판매는 0.1% 증가했으며, 변동성이 큰 항목을 제외한 통제 그룹 구매는 0.2% 감소했다.15 식품을 제외한 미국 소매 판매는 2025년 4월 6,250억 4천만 달러로 3월 대비 0.12% 감소했지만, 전년 동월 대비로는 4.75% 증가했다.16

EY는 2025년과 2026년 실질 GDP 성장률 전망치를 각각 0.2%포인트 상향 조정한 1.3%로 제시하면서도, 2025년 4분기에는 성장률이 연율 0.6%로 둔화될 것으로 예상했다.17 OECD는 미국 실질 GDP 성장률이 2025년 2.2%에서 2026년 1.6%로 둔화될 것으로 전망했으며 19, IMF는 2025년과 2026년 글로벌 성장률을 3.3%로 예상하며 2025년 미국 성장률 전망치를 상향 조정했다.20 미시간 대학 RSQE는 2025년 4분기 전년 동기 대비 경제 성장률이 0.8%로 하락한 후 반등할 것으로 예상하며, 관세가 소비와 투자에 부담을 줄 것으로 보았다.11

표 2: 주요 미국 경제 지표 현황 (최신 가용 데이터 - 2025년 1분기/2분기 초)

 

지표	현재 값 (2025년)	전분기/전년동기 대비	간략 해석/출처
실질 GDP 성장률 (1분기 연율)	-0.2%	2024년 4분기: +2.4%	위축, 수입 급증 영향 13
CPI YoY (4월)	2.3%	2025년 3월: 2.4%	둔화세 7
근원 CPI YoY (4월)	2.8%	2025년 3월: 2.8%	끈적끈적함 8
실업률 (4월)	4.2%	2025년 3월: 4.2%	안정적, 여전히 낮은 수준 21
PPI YoY (4월)	2.4%	2025년 3월: 2.7%	둔화세 10
소매판매 MoM (4월)	+0.1%	2025년 3월: +1.7%	모멘텀 둔화 15
소매판매 YoY (4월)	+5.2%	-	여전히 긍정적 15

2025년 1분기 GDP 위축(-0.2%)은 주로 관세 부과를 앞둔 기업들의 선제적인 수입 급증과 관련된 것으로 보이며 11, 이는 잠재적으로 견조한 내수를 가릴 수 있다. 그럼에도 불구하고, 여러 전망기관들은 2025년 말 또는 2026년에 성장세가 둔화될 것으로 일관되게 예측하고 있다.11 이러한 예상된 경기 둔화가 급격한 인플레이션 재발 없이 현실화된다면 미국 국채 금리 하락 요인으로 작용할 것이다. 소매 판매 데이터는 월간 모멘텀 둔화와 여전히 긍정적인 전년 동기 대비 성장률이 혼재된 양상을 보인다.15 특히 "통제 그룹 구매"의 감소 15는 기저의 소비 여력에 대한 우려를 키우는 신호이다. 미국 경제의 중추인 소비 지출이 실제로 약화된다면, 이는 성장 둔화 전망을 강화하고 국채 금리 상승 압력을 제한할 가능성이 높다.

3. 노동 시장 강도 (실업률, 일자리 창출, 임금 상승률)

견조한 노동 시장은 임금 상승을 통해 인플레이션 압력을 높일 수 있으며, 연준의 정책 결정에 중요한 고려 사항이다. 2025년 4월 미국 실업률은 4.2%로 안정적인 모습을 보였으며, 이는 역사적으로 낮은 수준이다.21 4월 비농업 부문 신규 일자리는 17만 7천 개 증가했다.21 그러나 5월 24일로 끝나는 주간 신규 실업수당 청구 건수는 24만 건으로 예상치(22만 6천 건)를 상회했고, 총 실업수당 수급자 수는 192만 명으로 2021년 11월 이후 가장 높은 수준을 기록하는 등 노동 시장이 잠재적으로 완화될 수 있다는 초기 미묘한 신호들이 나타나고 있다.21 파월 의장은 실업률과 인플레이션이 모두 상승할 가능성을 언급한 바 있다.21

여러 예측기관들은 2025년과 2026년에 걸쳐 실업률이 점진적으로 상승할 것으로 전망하고 있다. 미시간 대학 RSQE는 실업률이 2025년 3분기 4.4%에서 2026년 중반 4.9%까지 상승하고, 비농업 급여 증가세는 2025년 내내 둔화될 것으로 예상했다.11 연준의 스트레스 테스트 기본 시나리오에서는 실업률이 2025년 1분기 4.3%로 상승한 후 2026년 말까지 그 수준을 유지할 것으로 가정했다.23 필라델피아 연준의 전문 예측가 조사(SPF)에서도 실업률이 2025년 1분기 4.1%에서 2025년 4분기 4.3%로 상승하고, 2025년 월평균 일자리 증가는 14만 5천 개가 될 것으로 예측했다.24 만약 이러한 노동 시장 완화 추세가 가속화된다면, 임금 압력과 인플레이션 우려가 완화되어 연준이 금리를 인하할 여지가 커지고, 이는 국채 금리 하락으로 이어질 수 있다.

B. 통화 정책 및 연방준비제도(연준) 조치

1. 현재 연준 입장 및 최근 정책 조정

연준의 통화 정책은 국채 금리, 특히 단기 금리에 가장 직접적인 영향을 미치는 요인이다. 2025년 5월 7일 연방공개시장위원회(FOMC)는 연방기금금리 목표 범위를 4.25~4.50%로 유지하기로 결정했다.25 연준은 경제 활동이 견조한 속도로 확장되고 있고, 실업률은 낮은 수준에서 안정화되었으며, 인플레이션은 다소 높은 수준이라고 평가했다. 그러나 경제 전망에 대한 불확실성이 더욱 커졌으며, 높은 실업률과 높은 인플레이션의 위험이 모두 상승했다고 판단했다. 연준은 보유 중인 국채와 주택저당증권(MBS)을 계속 축소할 것이라고 밝혔다.25

2025년 5월 6-7일 FOMC 의사록에 따르면, 위원들은 2% 인플레이션 목표에 대한 약속을 재확인했으며, 팬데믹 이후 인플레이션으로부터 얻은 교훈을 논의했다. 옵션 가격에 기반한 정책 경로 예측은 연말까지 1~2회의 25bp 금리 인하 가능성과 일치하는 것으로 나타났다.27 파월 의장은 관세 우려 속에서 연준이 관망세를 취하고 있으며, 인플레이션과 실업 중 어느 것이 더 큰 우려 사항으로 부상할지 판단하기에는 너무 이르다고 언급했다.28

연준의 2025년 5월 금리 동결 결정과 관련 논평은 인플레이션과 실업률 양쪽에 대한 위험 증가를 명시적으로 인정하며, 보다 데이터 의존적이고 신중한 입장으로의 전환을 강조한다. 이는 순수하게 인플레이션 억제에만 집중했던 이전과는 달리, 특히 무역 정책으로 인한 경제 불확실성 증가에 대응하는 모습이다. 이러한 신중함은 추가 금리 인상에 대한 기준이 높아졌음을 시사하며, 성장/고용에 대한 하방 위험이 현실화될 경우 금리 인하 준비가 되어 있음을 의미하지만, 동시에 인플레이션이 계속해서 끈적끈적할 경우 섣부른 금리 인하를 꺼릴 것임을 암시한다.

2. 선제적 안내 및 예상 금리 경로

연준 관계자들의 최근 연설과 성명, 특히 파월 의장의 발언은 향후 정책 방향에 대한 단서를 제공한다. 2025년 5월 6-7일 FOMC 의사록에 따르면, 옵션 가격에 기반한 정책 경로는 연말까지 1~2회의 25bp 금리 인하를, 선물 기반 경로는 약 3회의 금리 인하를 시사했다. 시장 기대 조사에서는 올해 2~3회의 금리 인하가 예상되었으나 응답자 간 의견 불일치가 증가했다.27 파월 의장은 2025년 5월 29일 대통령과의 회동에서 정책 경로는 전적으로 입수되는 경제 데이터와 전망에 달려 있으며, 결정은 비정치적일 것이라고 강조했다.29 또한 그는 고용과 인플레이션 충격이 동시에 발생할 경우의 어려움을 토로하며 데이터 의존성을 재확인했다.30 2025년 5월 15일 연설에서는 인플레이션이 미래에 더욱 변동성이 커질 수 있다고 경고하며 2% 목표에 대한 강력한 의지를 재확인했고, 장기 중립 금리 추정치가 상승했다고 언급했다.28

미시간 대학 RSQE는 연준이 2025년 7월 금리 인하를 재개하여 2026년 중반까지 3.25~3.5%에 도달할 것으로 예상했으며 11, 골드만삭스는 연준이 2025년 7월부터 3회 연속 분기별 금리 인하를 단행할 것으로 전망했다.31

연준의 공식적인 신중한 입장과 2025년 금리 인하에 대한 시장의 보다 완화적인 기대 사이에는 괴리가 존재한다.27 이러한 불일치는 연준이 이러한 완화 기대를 충족시키지 못하거나 데이터로 인해 연준이 더 오랫동안 동결 상태를 유지해야 할 경우 시장 변동성을 야기할 수 있다. 파월 의장의 최근 발언 28은 잠재적으로 더 높은 중립 금리와 변동성이 큰 인플레이션을 시사하며, 이는 이번 사이클의 정책 금리가 팬데믹 이전 시대보다 더 높은 수준에서 안정될 수 있음을 의미한다. 중립 금리(r*)가 실제로 더 높다면, 현재의 정책 기조가 이전에 생각했던 것보다 덜 제약적일 수 있으며, 이번 완화 사이클의 최종 금리도 더 높을 수 있다. 이는 금리 인하폭이 덜 공격적일 수 있음을 의미하며, 특히 곡선의 단기에서 중기 부분의 국채 수익률이 일부 예상만큼 하락하지 않을 수 있음을 시사한다.

3. 현재 금리 사이클의 역사적 맥락 분석

현재 연준의 긴축/동결 사이클은 과거 사이클과 비교하여 속도, 규모, 그리고 발생 당시의 경제 상황 측면에서 독특한 특징을 보인다. 2022년 금리 인상 사이클은 6개월 만에 2.36%포인트 상승하며 가장 빨랐으며, 2022년 3월 인상 시작 시점의 인플레이션(PCE 기준 6.77%)은 지난 6번의 인상 사이클 중 가장 높았다.32 연준은 2025년 5월까지 3회 연속 금리를 동결했다.28

현재 연준 사이클은 팬데믹 관련 공급 충격과 대규모 재정/통화 부양책의 결과로 수십 년 만에 가장 높은 인플레이션에 대응하여 시작된 전례 없는 속도와 규모의 금리 인상이 특징이다.32 과거 연준이 선제적으로 긴축했을 수 있는 사이클과 달리, 이번 사이클은 반응적이었다. 현재의 "동결" 국면은 관세와 같은 새로운 충격으로 인한 인플레이션 지속성과 실제 중립 금리 수준에 대한 이례적으로 높은 불확실성을 특징으로 하며 28, 이는 과거 사례를 미래 완화의 속도와 범위에 대한 신뢰할 만한 지침으로 삼기 어렵게 만든다. 현재 정책 금리(4.25-4.50%)는 이전 일부 사이클의 정점(예: 2015-2018년 사이클 정점 약 2.25-2.50%)보다 높은 수준에서 동결되고 있다. 파월 의장의 잠재적으로 더 높은 중립 금리와 변동성이 큰 인플레이션에 대한 언급 28은 정책 금리, 나아가 국채 수익률의 "뉴 노멀"이 2010년대보다 구조적으로 더 높을 수 있음을 시사한다.

C. 재정 정책, 부채 발행 및 지속 가능성

1. 미국 재무부 차입 요건 및 발행 전략

미국 재무부의 국채 발행 규모와 전략은 시장의 수급에 직접적인 영향을 미쳐 국채 금리 변동의 주요 원인이 된다. 2025년 4월 발표된 재무부 차입 추정치에 따르면, 2025년 4~6월 분기 차입 예상액은 5,140억 달러(2월 추정치보다 상향 조정)이며, 7~9월 분기 예상액은 5,540억 달러이다. 2025년 1~3월 분기에는 3,690억 달러를 차입했다.33

2025년 5월 재무부의 분기별 국채발행계획(Quarterly Refunding) 발표에 따르면, 재무부는 "향후 몇 분기 동안은" 현재의 명목 쿠폰채 및 변동금리부채권(FRN) 발행 규모를 유지할 것으로 예상한다고 밝혔다. 2025년 5~7월 분기 발행 계획은 10년 만기 국채의 경우 5월 420억 달러, 6~7월 각 390억 달러이며, 30년 만기 국채는 5월 250억 달러, 6~7월 각 220억 달러 수준이다. 물가연동국채(TIPS) 발행 규모는 점진적으로 늘릴 계획이며, 부채 한도 제약으로 인해 단기 국채(Bill) 발행 변동성은 클 것으로 예상된다.34 프라이머리 딜러들은 현재 발행 규모가 2025 회계연도에는 충분하지만 2026 회계연도 이후에는 부족분이 커질 것으로 보고 있으며, 명목 쿠폰채 발행 규모 증가는 2026년으로 예상 시점을 옮겼다. 5년물 및 10년물 TIPS 발행 규모를 각 10억 달러씩 늘릴 것을 권고했다.35 피터슨 국제경제연구소(PGPF) 분석에 따르면 재무부는 2025년 4~9월 1조 680억 달러를 차입할 것으로 예상되며, 부채 포트폴리오에서 단기 국채 비중이 증가하고 있다고 지적했다.36

재무부의 현재 발행 전략은 단기적으로는 시장 혼란을 피하기 위해 안정적인 명목 쿠폰채 발행을 유지하면서도 34, 2026 회계연도부터는 더 큰 규모의 발행을 필요로 할 상당한 미래 자금 조달 수요를 인지하고 있음을 반영한다.33 TIPS 발행을 계속 점진적으로 늘리는 결정 34은 인플레이션 헤지 수요에 부응하고 자금 조달원을 다변화하려는 지속적인 노력을 시사한다. 부분적으로 부채 한도 문제로 인한 단기 국채 발행에 대한 높은 의존도 34는 장기물 발행도 나중에 증가해야 할 경우 곡선을 가파르게 만들 수 있는 반면, 단기 공급을 충분히 유지할 수 있다.

2. 의회예산처(CBO)의 적자 및 부채 전망

미국 의회예산처(CBO)의 재정 전망은 장기적인 국채 수급과 시장의 신뢰도에 영향을 미치는 중요한 지표이다. 2025년 1월 CBO 전망에 따르면, 2025년 말 부채는 GDP의 100%, 2035년에는 118%에 이를 것으로 예상된다. 2025년 재정적자는 GDP의 6.2%(1조 9천억 달러), 2026년에는 5.5%로 전망되며, 이는 2017년 감세 조치 만료를 가정한 수치이다. 순이자 비용은 2025년 GDP의 3.2%에서 2035년 4.1%로 증가할 것으로 예측된다.37 CBO는 2025년 경제 성장률을 1.9%, 2026년은 1.8%로 전망하며, 연준은 2026년 말까지 금리를 계속 인하할 것으로 가정했다.38 2025년 5월 CBO 업데이트에서는 2025-2034년 누적 적자가 주로 과세 소득 증가에 따른 세수 증가로 인해 1조 달러 감소했지만, 2025년 적자는 여전히 1조 9천억 달러로 전망했다.39

표 3: CBO 주요 재정 전망 요약 (2025-2026 회계연도, 2025년 1월 전망 기준)

지표	2025 회계연도	2026 회계연도
재정 적자 (조 달러)	$1.9	$1.7
재정 적자 (GDP 대비 %)	6.2%	5.5% (2027년 5.2%)
공공 부채 (GDP 대비 %)	100%	(2029년 107%로 증가)
순이자 비용 (조 달러)	$0.952	$1.0
순이자 비용 (GDP 대비 %)	3.2%	(2026년 사상 최고치)

출처: 37

CBO의 지속적인 대규모 적자 및 GDP 대비 부채 비율 상승 전망 37은 감세 만료와 완만한 경제 성장을 가정하더라도 구조적인 재정 불균형을 시사한다. 이는 국채 발행 수준이 지속적으로 높을 것임을 의미하며, 다른 모든 조건이 동일하다면 금리에 상승 압력을 가한다. 빠르게 증가하는 이자 비용 요소(국방 및 메디케어를 초과하여 사회보장 다음으로 큰 항목이 될 것으로 예상됨 37)는 금리 상승이 적자를 더욱 악화시켜 차입 필요성을 더욱 증가시키는 피드백 루프를 만든다.

3. 재정 건전성과 국채 금리 간의 상호작용

막대한 재정 적자와 국가 부채 증가는 투자자 신뢰도 및 국채에 요구되는 리스크 프리미엄에 영향을 미칠 수 있다. T. 로우 프라이스는 "글로벌 부채 발행 쓰나미"에 대한 우려를 표명하며, 높은 인플레이션과 추가적인 글로벌 재정 확대가 특히 미국 국채 금리에 "독성이 강한 조합"이라고 주장하며, 10년 만기 국채 금리가 향후 12~18개월 내에 6%에 도달할 수 있다고 예측했다.12 후버 연구소 컨퍼런스에서는 미국의 현재 재정 경로에 대한 깊은 우려가 제기되었으며, 연방 부채 증가는 미래 경제 성장과 기회를 위협한다고 강조했다. 스탠포드 대학의 한노 러스티그 교수는 예상 적자 증가가 10년 만기 국채 수익률을 상승시키며, 미국 국채가 과거에 누렸던 상당한 편의 수익률(convenience yield)을 더 이상 누리지 못한다는 증거를 제시했다. CBO는 GDP 대비 부채 비율이 1%포인트 증가하면 10년 만기 국채 금리가 약 2bp 상승한다고 추정한다.40

골드만삭스는 관세 관련 긴장이 외국인 투자자들의 국채 지원 철회를 야기할 수 있다는 우려를 제기하며, 외국인 투자자가 국채 시장의 약 30%를 소유하고 있다고 지적했다. 외국 공적 부문의 적극적인 매도 증거는 아직 없지만, 달러 자산으로부터의 장기적인 다변화는 합리적인 우려 사항이라고 언급했다.41 브루킹스 연구소는 관세로 인해 경제 활동이 약화되었음에도 불구하고 장기 금리가 상승한 것은 이례적이라며, 시장이 미국의 "과도한 특권(exorbitant privilege)"에 의문을 제기함에 따라 리스크 프리미엄이 형성되고 있을 수 있다고 시사했다. 부정적인 경제 지표가 더 이상 국채 금리를 의미 있게 낮추지 못하고 있다는 것이다.42

미국 부채 발행 규모와 예상 적자가 국채의 전통적인 "무위험" 지위를 약화시켜 구조적인 리스크 프리미엄을 높이고 있다는 증거와 우려가 분석가들 사이에서 커지고 있다.12 이는 경제 둔화 시에도 재정 우려가 지배적이라면 금리가 예상만큼 하락하지 않을 수 있음을 시사한다. 관세와 같은 지정학적 긴장이 주요 보유국(예: 중국)과의 관계에 영향을 미치거나 미국의 재정 지속 가능성에 대한 일반적인 우려로 인해 외국인 투자자들의 국채 수요가 감소할 가능성 41은 상당한 위험 요소이다. 외국인 수요의 구조적 감소는 국내 매수자를 유치하기 위한 금리 인상 또는 연준의 더 큰 흡수(현재는 양적긴축(QT) 중)를 필요로 하며, 두 가지 모두 심대한 시장 영향을 미칠 수 있다.

D. 글로벌 경제 및 중앙은행 영향

1. 국제 경제 전망 (IMF, OECD 관점)

주요 국제기구인 IMF와 OECD의 글로벌 경제 성장 및 인플레이션 전망은 미국 국채 금리에도 영향을 미친다. OECD는 2025년 3월 중간 보고서에서 글로벌 GDP 성장률이 2024년 3.2%에서 2025년 3.1%, 2026년 3.0%로 둔화될 것으로 전망했다. 미국 성장률은 2025년 2.2%, 2026년 1.6%로, 유로존은 2025년 1.0%, 2026년 1.2%로 예상했다. 중국 성장률은 2026년 4.4%로 둔화될 것으로 보았다. 인플레이션 압력은 지속되며, 2026년에도 많은 국가에서 근원 인플레이션이 목표치를 상회할 것으로 예상했다. 주요 위험 요인으로는 무역 분절화와 예상보다 높은 인플레이션을 꼽았다.19

IMF는 2025년 1월 세계경제전망(WEO) 업데이트에서 2025년과 2026년 글로벌 성장률을 각각 3.3%(역사적 평균보다 낮음)로 전망했으며, 2025년 미국 전망은 상향 조정했다. 글로벌 헤드라인 인플레이션은 2025년 4.2%, 2026년 3.5%로 하락할 것으로 예상했다. 중기적 위험은 하방으로 치우쳐 있으며, 단기 전망은 상이한 위험으로 특징지어진다고 평가했다. 정책 불확실성은 높은 수준으로 평가되었다.20

OECD와 IMF의 글로벌 경제 전망은 2025-2026년 동안 평균 이하의 성장과 지속적이지만 완화되는 인플레이션을 시사한다.19 이러한 글로벌 "소프트 패치"가 현실화된다면 미국 국채 금리가 상승할 수 있는 폭을 제한할 수 있다. 약한 글로벌 수요는 결국 미국으로 파급될 수 있고, 글로벌 디스인플레이션 압력은 연준에 도움이 될 수 있기 때문이다. 그러나 IMF가 언급한 "상이한 위험"과 특히 미국의 상대적 강세(IMF의 2025년 미국 성장률 상향 조정)는 미국 금리가 다른 선진국보다 상대적으로 높은 수준을 유지할 수 있음을 의미할 수 있다.

2. 주요 글로벌 중앙은행 통화 정책 (ECB, BoE, BoJ)

유럽중앙은행(ECB), 영란은행(BoE), 일본은행(BoJ) 등 주요국 중앙은행의 통화 정책은 글로벌 자금 흐름과 상대적인 국채 금리에 영향을 미쳐 미국 국채 시장에도 파급 효과를 미친다. ECB는 2025년 3월 정책금리를 25bp 인하(예금금리 2.50%)했으며, 정책이 "의미 있게 덜 제약적"이 되고 있다고 평가했다. ECB 스태프는 2025년 헤드라인 인플레이션을 2.3%, 2026년은 1.9%로 전망했으며, 무역 정책 불확실성 등으로 인해 성장률 전망치를 2025년 0.9%, 2026년 1.2%로 하향 조정했다.43

BoE는 2025년 5월 말까지 금리를 50bp 인하한 4.25%로 조정했으며, 시장은 추가 인하를 예상하고 있다. 그러나 인플레이션 우려는 지속되어 2026년까지 2% 목표를 상회할 것으로 예상된다. IMF는 BoE의 점진적인 완화 기조가 적절하다고 평가했다. 영국 성장률은 2025년 1.2%, 2026년 1.4%로 전망된다.45

BoJ는 2025년 5월 정책금리를 0.5% 근방에서 유지했으며, GDP 성장률 전망치(2025 회계연도 0.5%)와 근원 인플레이션 전망치(2025 회계연도 2.2%, 2026 회계연도 1.7%)를 대폭 하향 조정했다. 비둘기파적인 기조를 보이며 다음 금리 인상 시점을 2026년 초로 늦출 가능성을 시사했으며, 미국 무역 정책 불확실성을 그 이유로 언급했다.47

ECB와 BoE와 같은 주요 중앙은행들은 2025년 2분기까지 이미 완화 사이클에 진입하여 43, 여전히 동결 상태인 연준보다 앞서 나가고 있다. BoJ는 이례적으로 비둘기파적인 자세를 유지하며 금리 인상 기대를 더욱 늦췄다.47 이러한 통화 정책 경로의 점증하는 괴리(다른 선진국들이 연준보다 더 공격적으로 완화하거나 더 완화적인 자세를 유지하는 것)는 미국 국채 수익률의 상대적 매력을 높여 잠재적으로 자본 유입을 유도하고 미국 수익률 상승폭을 제한하거나 심지어 하방 압력을 가할 수 있으며, 특히 미국 달러가 강세를 유지할 경우 더욱 그렇다.

E. 지정학적 요인 및 무역 정책

1. 미·중 무역 관계 및 관세 정책의 영향

미·중 무역 관계와 관세 정책은 인플레이션, 경제 성장 전망, 투자자 심리에 영향을 미쳐 국채 금리에 상당한 변동성을 야기할 수 있다. 디스커버리얼러트에 따르면, 2019-2020년 관세 발표 기간 동안 S&P 500 지수는 12% 변동했으며, 2025년까지 국채 수익률은 5% 급등 예측과 달리 미국 주식으로의 자본 회귀로 변동성이 완화되며 4.28%에서 안정화되었다고 분석했다.49 알리안츠는 관세 인상이 역사적인 채권 시장 가격 재조정을 촉발하여 미국 수익률 급등(30년물 일주일 만에 +46bp), 달러 약세, 독일 수익률 하락을 야기했으며, 이는 미국 자산으로부터의 글로벌 투자 이탈 가능성을 시사한다고 보았다. 그러나 통화 완화와 약한 경제 성장으로 인해 2025년 말까지 미국 10년물 수익률은 4.0% 부근에서 안정될 것으로 예상했다. 또한 트럼프 2기 행정부 이전보다 중국에 대한 미국 수입 관세율이 60%포인트 높아질 것으로 전망했다.50

JP모건은 2025년 5월 14일 중국 수입품에 대한 추가 미국 관세가 145%에서 30%로, 미국 상품에 대한 중국의 추가 관세가 125%에서 10%로 하락하면서 주가가 상승했다고 언급했다 (이는 새로운/높은 관세를 언급하는 다른 자료와 대조되는 인하 또는 긴장 완화 시나리오로 보임). 보편적 10% 관세와 중국에 대한 110% 관세는 글로벌 GDP를 1% 감소시킬 수 있다고 추정했다.51 골드만삭스는 "더 심각한 관세 기준선"을 이유로 2년 및 10년물 수익률 전망치를 하향 조정(2025년 말 10년물 4.0%)했으며, 관세가 인플레이션을 유발(근원 PCE 3.5%)하지만 경제가 둔화되어 연준의 금리 인하로 이어질 것으로 예상했다.31 UBS는 관세가 여전히 중요한 초점이며, 인플레이션 데이터에 대한 완전한 영향은 아직 나타나지 않았다고 지적했다.52 미시간 대학 RSQE는 관세가 소비/투자를 위축시키고 PCE 인플레이션을 2.8-3.0%로 끌어올릴 것으로 예상했다.11

미국 관세 정책이 국채 수익률에 미치는 영향은 매우 복잡하고 비선형적이어서 상반된 효과를 낼 수 있다. 일부 분석에서는 관세가 인플레이션을 유발하여 수익률을 상승시킬 수 있다고 시사하는 반면 11, 다른 분석에서는 성장을 충분히 둔화시켜 연준의 완화를 촉발함으로써 수익률을 낮출 수 있다고 나타낸다.31 더욱이, 일부 증거는 미국 자산으로의 자본 유입49이 수익률 상승 압력을 완화할 수 있거나, 글로벌 투자자들이 미국 자산에서 이탈할 경우 달러 약세50가 발생할 수 있음을 시사한다. 수익률에 대한 실제 결과는 성장 대 인플레이션에 대한 순효과와 글로벌 자본 흐름에 대한 인식에 따라 달라질 것이다. 관세 정책의 시행, 범위 및 경제적 결과에 대한 상당한 불확실성 28은 그 자체로 국채를 포함한 금융 시장의 리스크 프리미엄을 증가시킬 수 있는 주요 요인이다. 이러한 불확실성은 연준의 정책 결정을 복잡하게 만들고 채권 수익률의 변동성을 높일 수 있다.

2. 광범위한 지정학적 리스크: "안전자산 선호" 대 인플레이션 압력

미·중 관계 외의 주요 지정학적 사건(예: 분쟁, 지역 불안정) 역시 미국 국채 금리에 영향을 미칠 수 있다. 이러한 리스크는 양면성을 지닌다. 한편으로는 국채에 대한 "안전자산 선호" 매수세를 유발하여 금리를 낮출 수 있지만, 다른 한편으로는 공급망이나 에너지 시장을 교란하여 인플레이션을 악화시켜 금리를 상승시킬 수도 있다. UBS는 러시아-우크라이나 전쟁 격화, 미-이란 핵 협상 난항, 미-중 긴장 재점화(학생 비자, 반도체 소프트웨어) 등을 언급하며 "지정학적 리스크 속에서 포트폴리오 다변화를 확보하라"고 조언했다.52 IMF 블로그는 지정학적 충격이 무역/투자를 교란하고 자산 가격을 손상시킬 수 있다고 지적했다. 주가는 하락하는 경향이 있으며, 국채 리스크 프리미엄은 선진국의 경우 평균 약 30bp, 신흥 시장의 경우 약 45bp 증가한다. 무역 및 금융 연계를 통한 파급 효과도 있으며, 고조된 불확실성이 주요 경로이다.53

연준의 불확실성에 관한 노트는 지정학적 리스크(GPR)가 고위험 지역으로부터의 자본 유출, 통화 가치 하락, 신용 조건 긴축을 초래할 수 있으며, 기업들은 투자를 지연하고 공급망을 조정할 수 있다고 언급했다.54 골드만삭스는 "미국 국채는 일반적으로 시장 혼란 시 피난처로 여겨지지만, 최근 미국 관세 정책 변경으로 금융 시장 스트레스가 급증했을 때 매도되었다"고 지적하며, 성장과 인플레이션이 이러한 충격으로 인해 반대 방향으로 움직일 경우 국채가 헤지 속성을 잃고 있는지 의문을 제기했다.41 브루킹스 연구소는 미국이 주도한 충격(관세)이 재정적 영향을 미칠 때 국채에 리스크 프리미엄이 형성되어 안전자산 지위를 약화시키는지 의문을 제기했다.42

미국 국채의 전통적인 "안전자산" 역할은 특히 충격 자체(미국 주도 관세 등)가 직접적인 인플레이션 결과를 초래하거나 미국 재정 지속 가능성에 대한 우려를 제기할 때 시험대에 오르고 있다.41 일반적인 글로벌 지정학적 스트레스는 여전히 국채로의 일부 질적 피난을 촉발할 수 있지만, 미국 경제 안정을 직접적으로 위협하거나 재정 전망을 악화시키는 것으로 인식되는 사건은 인플레이션 및 리스크 프리미엄 우려가 지배적이 되면서 금리를 낮추기보다는 높일 수 있다. 지정학적 충격의 성격과 기원이 중요하다. 미국 경제에 직접적인 영향이 제한적인 먼 지역의 분쟁은 여전히 국채로의 피난을 유발할 수 있다. 그러나 인플레이션 및 재정적 결과를 초래하는 미국 중심 정책이나 상품 공급을 심각하게 교란하는 글로벌 충격(따라서 인플레이션 유발)은 이제 미국 수익률 상승으로 이어질 수 있다.

IV. 미국 국채 금리 전망 및 잠재 시나리오 (2025-2026년)

A. 주요 금융기관 및 연구기관 종합 전망

주요 금융기관 및 연구기관들은 2025년과 2026년 미국 10년 만기 국채 금리에 대해 다양한 전망을 내놓고 있다. 트레이딩 이코노믹스는 12개월 후(2026년 5월경) 10년물 금리가 4.39%에 거래될 것으로 예상했다.1 모건스탠리는 연준이 내년 초(2026년) 금리를 인하하면서 2026년 중반까지 10년물 금리가 3.45%로 하락할 것으로 전망했다.55 (다른 모건스탠리 보고서에서는 2026년 말 3% 전망도 언급되었으나 56, 55/55이 보다 최근 전망이다.) 씨본즈 컨센서스(2025년 5월 29일 기준)에 따르면 10년물 금리는 2025년 2분기 4.3%, 3분기 4.25%, 4분기 4.2%로 예상되며, 2026년에는 1분기 4.1%, 2분기 4.08%, 3분기 4.1%, 4분기 4.0%로 전망된다.57

연준의 스트레스 테스트 기본 시나리오(2025년 2월)에서는 10년물 금리가 2025년 초 4.3%에서 1분기 4.4%로 상승한 후 점진적으로 하락하여 2026년 4분기까지 4.1%에 도달하고 그 수준을 유지할 것으로 가정했다.23 골드만삭스(2025년 4월 2일)는 2025년 말 2년물 금리 전망치를 3.3%, 10년물은 4.35%에서 4.0%로 하향 조정했다.31 알리안츠(2025년 4월)는 2025년 말 미국 10년물 금리가 4.0% 부근에서 안정될 것으로 보았다.50 반면, T. 로우 프라이스(2025년 4월)는 채권에 대해 더 비관적인 시각을 제시하며, 10년물 금리가 향후 12~18개월 내(즉, 2026년 말/2027년 초까지) 6%에 도달할 것으로 예상하여 다른 기관들과 큰 차이를 보였다.12

표 4: 주요 기관 미국 10년 만기 국채 금리 전망 (2025-2026년)

 

기관/출처	2025년 말 (4분기)	2026년 중반 (2분기)	2026년 말 (4분기)
모건스탠리	(직접 전망 없음)	3.45% 55	(3.0% 시사 56)
골드만삭스	4.0% 31	해당 없음	해당 없음
씨본즈 컨센서스	4.2% 57	4.08% 57	4.0% 57
연준 스트레스 테스트 기본	4.3% (2025년 평균)	4.1% 23	4.1% 23
알리안츠	4.0% 50	해당 없음	해당 없음
트레이딩 이코노믹스	해당 없음	~4.39% (2026년 5월) 1	해당 없음
T. 로우 프라이스	(현 수준보다 높을 것으로 시사)	(6% 접근 가능성)	(6% 접근 가능성) 12

대부분의 주류 예측(모건스탠리, 골드만삭스, 씨본즈 컨센서스, 연준 기본 시나리오, 알리안츠)은 10년 만기 국채 금리가 현재 수준(약 4.4%)에서 점진적으로 하락하여 2026년 중반에서 말까지 3.5%~4.2% 범위에 이를 것으로 예상한다. 이는 일반적으로 연준의 완화와 인플레이션/성장 둔화에 대한 기대를 반영한다. 그러나 T. 로우 프라이스(6% 전망)와 같은 상당한 예외적인 견해의 존재는 일부 시장 참여자들 사이에 지속적인 인플레이션 압력과 재정 지속 가능성에 대한 강력한 근본적인 우려가 있음을 강조하며, 훨씬 높은 수익률의 무시할 수 없는 꼬리 위험을 시사한다.

B. 시나리오 분석: 연착륙, 경기 침체, 또는 지속적 인플레이션이 금리에 미치는 영향

미국 국채 금리의 향후 경로는 거시 경제 시나리오에 따라 크게 달라질 수 있다.

• 시나리오 1: 연착륙 (Soft Landing)
  인플레이션이 목표 수준으로 완화되고 성장은 둔화되지만 플러스 성장을 유지하며, 연준이 점진적으로 금리를 인하하는 경우이다. 이는 현재 다수 기관의 컨센서스 전망과 유사하며 [IV.A 참조], 연준의 금리 인하 11, 인플레이션 둔화 (관세 위험은 존재 7), 그리고 깊은 침체를 피하는 성장 둔화 17를 특징으로 한다. 이 시나리오에서는 국채 금리가 점진적으로 하락할 가능성이 높다.
• 시나리오 2: 경기 침체 (Recession)
  상당한 경제 위축이 발생하고 연준이 더 큰 폭으로 금리를 인하하며 안전자산 선호 현상이 나타나는 경우이다. 연준 스트레스 테스트의 심각한 부정적 시나리오에서는 실업률이 10%까지 급등하는 상황을 가정하는데 23, 이는 대규모 금리 인하와 훨씬 낮은 국채 금리를 의미할 것이다. 수익률 곡선 역전 이후 경기 침체가 발생했던 과거 사례도 이 시나리오의 가능성을 뒷받침한다.4
• 시나리오 3: 지속적 인플레이션/스태그플레이션 (Persistent Inflation/Stagflation)
  관세 등의 영향으로 인플레이션이 예상보다 높게 유지되거나 재가속화되고 성장은 정체되며, 연준이 금리를 높게 유지하거나 추가 인상해야 하는 경우이다. T. 로우 프라이스의 10년물 6% 금리 전망은 이 시나리오와 부합한다.12 관세로 인한 인플레이션 상승 11, 연준의 금리 인하 제약 또는 추가 인상 가능성 28 등이 이 시나리오의 특징이다. 이 경우 국채 금리는 상당 폭 상승할 가능성이 크다. 브루킹스 연구소는 리스크 프리미엄으로 인해 경제 지표가 약화되어도 금리가 상승하는 현상을 지적했다.42

특히 지속적인 재정 적자 및 보호무역주의적 무역 정책과 같은 구조적 요인에 의해 주도되는 "지속적 인플레이션/스태그플레이션" 시나리오는 수익률에 가장 큰 상승 위험을 제기하며 컨센서스 견해에 가장 직접적으로 도전한다. 이러한 환경에서는 성장 충격과 수익률 간의 전통적인 음의 상관관계(성장 약화 = 수익률 하락)가 무너질 수 있으며, 인플레이션 우려와 리스크 프리미엄 상승이 지배적일 수 있다.

V. 역사적 관점 및 현재 환경에 대한 교훈

A. 1970년대 스태그플레이션 시기와의 유사점

현재의 경제 상황(팬데믹 이후 높은 인플레이션, 에너지 가격 우려, 지정학적 긴장)은 1970년대 스태그플레이션과 일부 유사점을 보인다. 당시 정부 채권은 스태그플레이션 기간 동안 "수수께끼"와 같았는데, 물가 상승으로 채권 금리가 상승하고 채권 가격은 하락했기 때문이다. 예를 들어, 10년 만기 국채 수익률이 2.57%인데 물가가 8% 상승한다면 실질적으로 손실을 보게 되어 스태그플레이션 시기 채권 투자를 어렵게 만들었다.58 국제결제은행(BIS)은 현재 높은 인플레이션, 전쟁, 중국 성장 둔화의 조합이 "과거 글로벌 스태그플레이션 사례와 불편할 정도로 유사하다"고 지적했다. 그러나 상품 가격 상승폭이 비례적으로 작고(더 광범위하지만), 공급이 더 잘 유지되었으며, 경제가 에너지 효율성이 높아졌다는 차이점도 언급했다. 다만 1970년대의 정책 실수를 반복하는 것에 대해서는 경고했다.59

1970년대 스태그플레이션과 피상적인 유사점(공급 충격, 높은 인플레이션)이 있지만, 오늘날에는 장기 인플레이션 기대치가 더 잘 고정되어 있고(시험대에 오르고 있지만), 경제가 더 다변화되었으며, 볼커 시대 이후 연준의 명확한 임무와 신뢰도가 있다는 주요 차이점이 존재한다. 그러나 1970년대의 중요한 교훈은 성급한 정책 완화나 중앙은행 신뢰 상실의 위험이며, 이는 인플레이션 기대를 불안정하게 만들고 58에서 설명된 채권의 마이너스 실질 수익률과 같이 장기간 높고 변동성이 큰 수익률로 이어질 수 있다. 현재의 관세 상황은 유가 충격을 연상시키는 공급 측면의 인플레이션 충격을 야기하지만, 그 지속성과 규모는 아직 미지수이다.

B. 제2차 세계대전 이후 부채 및 금리 동학으로부터의 교훈

제2차 세계대전 이후 미국은 GDP 대비 매우 높은 부채 수준을 경험했다. 당시 부채 관리는 어떻게 이루어졌고 금리는 어떤 움직임을 보였는지 살펴보는 것은 현재의 고부채 환경에 시사점을 제공한다. 미국 GDP 대비 공공부채 비율은 1946년 106%에서 1974년 23%로 하락했는데, 이는 종종 높은 경제 성장률 덕분으로 여겨진다. 그러나 IMF 워킹페이퍼(Barro & Hall)는 기초 재정 흑자, 예상치 못한 인플레이션, 그리고 1951년 연준-재무부 협정 이전의 고정 금리 또한 결정적인 역할을 했다고 주장한다. 이러한 요인들이 없었다면 GDP 대비 부채 비율은 1974년에 74%까지만 하락했을 것이라는 반사실적 시뮬레이션 결과를 제시했다.60

정책입안자들은 경제 성장률이 평균 이자율을 초과할 때 국가 재정 건전성을 더 쉽게 회복할 수 있다. 그러나 CBO는 이자율이 2025년까지 경제 성장률과 같아지고 그 이후에는 초과할 것으로 예상하고 있다. 제2차 세계대전 이후(1947-1980년)에는 경제 성장률이 평균 3.6%포인트 이자율을 초과했다.61

제2차 세계대전 이후 매우 높은 수준에서 부채를 감축한 경험은 단순히 강력한 경제 성장뿐만 아니라, 결정적으로 기초 재정 흑자, 부채의 실질 가치를 잠식한 "예상치 못한" 인플레이션 기간, 그리고 1951년 연준-재무부 협정 이전의 고정 금리 기간(금융 억압)의 조합에 의해 촉진되었다.60 오늘날 기초 재정 흑자를 달성하는 것은 정치적으로 어려운 과제이며37, "예상치 못한" 인플레이션은 연준이 적극적으로 억제하는 대상이고, 명시적인 금리 고정은 현재 정책이 아니다. 더욱이 CBO는 2025년부터 이자율이 성장률을 초과할 것으로 예상하고 있어 61, 제2차 세계대전 이후에 도움이 되었던 핵심 조건이 역전되고 있다. 이는 상당한 재정 건실화나 지속적인 마이너스 실질 금리 기간(목표보다 높은 인플레이션을 필요로 할 가능성이 높음) 없이는 이번에는 "부채를 성장으로 해결하는 것"이 훨씬 더 어려울 것임을 시사한다.

VI. 종합 전망 및 전략적 시사점

A. 미국 국채 금리 예상 경로에 대한 종합적 견해

2025-2026년 미국 국채 금리의 가장 가능성 높은 경로는 현재 수준에서 점진적이고 변동성이 큰 하락세를 보이되, 팬데믹 이전 10년보다 높은 범위에서 안정될 것으로 예상된다. 이는 예상되는 연준의 궁극적인 완화 사이클이 지속적인 보통 수준의 인플레이션, 상당한 규모의 지속적인 재정 공급, 그리고 재정 및 지정학적 불확실성으로 인한 구조적으로 높아진 리스크 프리미엄에 의해 완화될 것이라는 점을 반영한다. 심각한 경기 침체 없이는 초저금리 시대로의 복귀는 어려워 보인다. 이러한 전망은 다수 기관의 컨센서스 예측 [IV.A 참조], 연준의 궁극적인 금리 인하 기대 11, 끈적끈적한 인플레이션과 연준의 신중한 태도 8, 대규모 재정 적자와 지속적인 국채 공급 33, 그리고 재정 리스크 프리미엄 상승 및 잠재적으로 높아진 중립 금리에 대한 증거 28 등을 종합적으로 고려한 결과이다.

B. 주요 리스크 및 불확실성 요인 식별

완만하게 하락하는 국채 금리라는 컨센서스 전망에 대한 주요 리스크는 인플레이션이 예상보다 다루기 어렵게 나타나는 동시에(관세, 공급 충격 또는 강력한 임금 상승으로 인해) 재정 우려가 심화되는 시나리오이다. 이러한 조합은 연준이 정책을 더 오랫동안 긴축적으로 유지하거나(또는 다시 인상)하도록 강요할 수 있으며, 동시에 시장은 국채에 대해 훨씬 높은 리스크 프리미엄을 요구하게 되어, T. 로우 프라이스의 시나리오 12에 더 가까운 급격한 금리 상승 재조정으로 이어질 수 있다. 관세로 인한 인플레이션 11, 지속적인 대규모 재정 적자 37, 그리고 연준이 인정한 양방향 리스크 증대 25 등은 이러한 "퍼펙트 스톰" 시나리오의 가능성을 뒷받침하는 요소들이다.

C. 투자자 및 시장 참여자를 위한 잠재적 고려 사항

국채 금리에 대한 광범위한 잠재적 결과와 고조된 불확실성을 고려할 때, 채권 투자자들은 유연성과 적극적인 운용을 우선시해야 할 수 있다. 변화하는 수익률 곡선 형태에 적응할 수 있는 전략5, 인플레이션에 대한 헤지12, 특정 신용 부문에서 선택적으로 가치를 식별하는 전략5 등이 수동적인 광범위 시장 노출보다 더 탄력적일 수 있다. 잠재적으로 높아진 기준 금리는 채권 수익률에서 이자 수입 요소가 더욱 중요해짐을 의미하기도 한다. 다양한 예측 [IV.A 참조]과 시나리오 가능성은 본질적으로 단일 결과에 얽매이지 않는 전략을 요구한다. 모건스탠리 5는 투자자들에게 "신용 품질과 위험 조정 수익률에 집중"하고, "혼합을 최적화"하며, "수익률 곡선 변화를 활용"하라고 명시적으로 조언한다. UBS 52는 지정학적 위험 속에서 포트폴리오 다변화를 권고한다. 금리가 실제로 더 높은 기준선에서 안정된다면, GFC 이후 특징이었던 "수익률 추구"는 실질 자본 보존과 신중한 위험 관리에 대한 더 큰 관심으로 대체될 수 있다. 적극적인 운용역은 변동성을 탐색하고 가격 오류를 식별함으로써 가치를 더할 여지가 더 많을 수 있다.